4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。<酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围/strong>4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》