金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(n行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音ián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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