金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(d假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字ì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公(gō假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字ng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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