上市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转债一(yī)起退(tuì)市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交易日低于1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标(biāo)，公(gōng)司股票(piào)及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市而强(qiáng)制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可转债(zhài)已进入(rù)退市整理期，引发投(tóu)资者(zhě)对(duì)可转(zhuǎn)债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股票(piào)双重属性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下(xià)跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退(tuì)可(k卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ě)守”，几乎稳(wěn)赚(卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗zhuàn)不(bù)赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直(zhí)未(wèi)出现因正股退(tuì)市(shì)而退市的(de)情况(kuàng)，也(yě)未发生过实质性违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历(lì)史(shǐ)或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大多(duō)数(shù)上市公(gōng)司是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐(lè)观，资(zī)不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性(xìng)较大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转债退市并非(fēi)完(wán)全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股(gǔ)退市难、退市(shì)少，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退(tuì)市(shì)、零违约的(de)“神话”。随着全(quán)面注册制(zhì)改革的持(chí)续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快，常态化退(tuì)市机(jī)制(zhì)正在形成，以上(shàng)市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投(tóu)资者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发(fā)债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的(de)标(biāo)的，而选择正股(gǔ)经营(yíng)效益(yì)良好、估值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调(diào)整(zhěng)配置比例和结(jié)构(gòu)，学(xué)会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债的退市处(chù)理还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给予(yǔ)市(shì)场明确预期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确可转债在退市(shì)后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用资(zī)质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担(dān)保资产与回售条款等相关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性(xìng)的(de)变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单(dān)套路行不通(tōng)了，一些(xiē)规则制(zhì)度上(shàng)的短板不能视而(ér)不见(jiàn)了(le)。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资(zī)方法，完善配(pèi)套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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