近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示其盈利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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