金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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