原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因doi的时候怎么夹，doi是怎么夹为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的(de)需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的doi的时候怎么夹，doi是怎么夹(de)恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全行业各环(huán)节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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