公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(s向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害ān)？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三(sān)方需(xū)每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服(fú)务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿(yán)用券商(shāng)结算模式下(xià)的(de)场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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