文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思居民存款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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