2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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