5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过2一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？0亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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