2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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