4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōnghomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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