2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情丁二醇和丙二醇是不是酒精况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加丁二醇和丙二醇是不是酒精公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成(ché丁二醇和丙二醇是不是酒精ng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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