文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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