金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？)些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(du北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？àn)，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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