文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qi千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗án)还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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