金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高(西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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