公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的(de)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(双修是指什么意思，双修是怎么进行的zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交(双修是指什么意思，双修是怎么进行的jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券(quàn)公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变(biàn)化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(双修是指什么意思，双修是怎么进行的zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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