来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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