2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所现实中真的可以把人玩坏吗(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(现实中真的可以把人玩坏吗jì)续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的(现实中真的可以把人玩坏吗de)监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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