金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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