金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(q二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音iě)没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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