文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(t除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗óng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同(tó除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗ng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗>

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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