大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升(shēng)到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区(qū)塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突(tū)中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美(měi)联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国(guó)商务部(bù)最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能(néng)源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易(yì)商周(zhōu)五加大(dà)了(le)对美联储将继续(xù)加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联(lián)储今年将多次降(jiàng)息。但他(tā)们最(zuì)终承(chéng)认，基(jī)于对期货的押注，今(jī甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的n)年(nián)降息的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场以及债务(wù)上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计(jì)联邦(bāng)基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均(jūn)大(dà)于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油(yóu)下(xià)跌(diē)幅(fú)度(dù)不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿(niào)素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货能(néng)源(yuán)首席分(fēn)析师(shī)高明宇解释(shì)说(shuō)，终端(duān)产品这一分化(huà)的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)交易(yì)的中(zhōng)后(hòu)场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看，前期原油价格的(de)下(xià)行已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边际(jì)产(chǎn)油(yóu)成本(běn)、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能(néng)源产量增速持(chí)续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持续(xù)带动产业链各(gè)环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处(chù)于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较(jiào)大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏(fá)利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预(yù)计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在(zài)下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期(qī)的(de)持(chí)续走弱(ruò)也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未重(zhòng)启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来(lái)看，行(xíng)业整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由(yóu)于(yú)甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低(dī)，部分地区(qū)现(xiàn)货价格(gé)回到历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩(kuò)张，当前(qián)下(xià)游(yóu)的需求(qiú)难以匹配(pèi)新增的(de)产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后(hòu)续(xù)大(dà)概(gài)率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工(gōng)能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期(qī)主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难(nán)有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而(ér)不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近(jìn)期能(néng)源化工(gōng)（尤其是油化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供(gōng)需基(jī)本面收(shōu)紧(jǐn)的(de)前景提振油价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受(shòu)到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击(jī)俄(é)罗斯逃避其(qí)石油和燃料(liào)出(chū)口价格(gé)上限的行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下(xià)半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要来自于(yú)中国(guó)需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，油化(huà)工较煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还是在(zài)于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括(kuò)汽(qì)油和精炼油在(zài)内的成品(pǐn)油库(kù)存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会(huì)议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层(céng)面的不确定性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化(huà)高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折(zhé)算成本的加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的(de)利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及(jí)成(chéng)品(pǐn)油发(fā)运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次(cì)对原油市场做(zuò)空者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业(yè)危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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