来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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