文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī文章真实身高，文章个人资料简介)然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(文章真实身高，文章个人资料简介gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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