调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯(kù)存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到(dào)，美国(guó)夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提(tí)早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签(qi聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯ān)订了长约(yuē)，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求出现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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