2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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