公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ本初是谁)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资(zī)金账户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结本初是谁算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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