来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国(guó)债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zà广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？i)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变(bià广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？n)化的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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