2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修王菲是什么星座，王菲是什么星座的人复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)王菲是什么星座，王菲是什么星座的人2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思(sī)王菲是什么星座，王菲是什么星座的人考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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