事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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