私(sī)募(mù)基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证券(qu府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀àn)投资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净值(zhí)低(dī)于1000万元(yuán)人民币的(de)，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加(jiā)了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合(hé)最低(dī)存续规(guī)模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的(de)投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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