事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé)指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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