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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.戊申年是哪一年5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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