金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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