4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种)是汽车(chē猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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