5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特(tè)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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