事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米trong>

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13