事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗trong>细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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