来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗ng>关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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