金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强(q最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思iáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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