事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时(sh割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思í)间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思