调油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实(shí)在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的(de)大幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套(tào)利(lì)利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳(fāng)烃出做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏(piān)上。同时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济(jì)可(kě)能衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其(qí)他下游做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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