原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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