5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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