金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)吴亦凡资产多少亿担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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