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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wè岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上i)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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