美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国和发(fā)达市(shì)场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期(qī)，所以近(jìn)期美国(guó)以及全(quán)球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展(zhǎn)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子望中也提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的(de)最佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限的提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在(zài)两年内(nèi)可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的财(cái)政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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